公开、公平、公正

服务咨询热线:

18185815158

贵州资产评估

新闻分类

业务范围

热门关键词

联系我们

贵州中信智恒资产评估有限公司

联系人:评估业务部(孙经理)  

电 话:18185815158 

网 址:www.zhongxinzhiheng.com

地 址:贵州省六盘水市钟山区凤凰新区派华星城1单元304

风险投资对企业的价值评估与定价

您的当前位置: 首 页 >> 新闻中心 >> 行业新闻

风险投资对企业的价值评估与定价

发布日期:2018-03-06 作者: 点击:

风险投资对企业价值评估与定价


面对大批处于早、中、晚不同时期的企业,风险投资(VC)有一半的时间在收集企业信息并进行初选,一般来说,在大量初选的企业中有百分之二十会得到“立项”,最后确定投资的大概只占到初选项目的百分之五以下。然而,对于确定投资的,有时也会因为VC与企业所有者对企业价值的判断结果不同,而使整个项目的所有工作前功尽弃。

一个企业的价值是多少?如何给它一个体现其价值的定价?

其实,面对这个问题,早就有了一系列的价值评估与定价的模型,在一级市场股票发行阶段,各个券商会用不同的模型对企业的价值进行评估,更严格地说,是对企业发行的股票进行定价。各个券商通过不同的模型测算出不同的股价,然后进行简单平均,得到他们对这只股票发行时的价格区间。在这些定价模型中,投资人是基于企业财务预测基础之上的,并结合当时的无风险利率等一系列参数的修订,最终测算出股票的“合理”价格。

在这个阶段,使用这些模型对企业价值进行测算是相对可靠和有建设性的,测算出的价格基本能够体现企业的价值。从这点上讲,一级市场的投资人是幸运的,因为在发审委审核过程中,企业的行业、市场、产品、管理者等因素均已经过严格审查,在此基础上,你要做的就是通过财务和数理的分析给出企业股票的价格(这些工作,交给一个经验丰富的注册会计师,就能得到一个完美的报告书)。即使这样,测算出的价格能够真正体现企业的价值吗?面对发行价与二级市场上股价的差异,恐怕谁都不敢给出肯定的回答。

这些模型对VC无疑有参考价值的,但是,会有多少?VC还要做些什么?

一、企业估值方法概述

这里所说的企业估值方法,是指“技术分析”,是通过财务数据及数理分析进行的估值与定价。总体讲,“技术分析”层面的企业估值分为两大类:相对估值法和绝对估值法。

相对估值法,特点是主要采用乘数方法,较为简便,如PE(price/eps)估值法、PB(PB=Price/Book(市净率))。就是每股市场价格除每股净资产的比率。)估值法、PEG(PEG指标(市盈率/盈利增长率) )估值法、EV/EBITDA(EV/EBITDA:企业价值与利息、税项、折旧及摊销前盈利的比率)估值法。

绝对估值法,特点是主要采用折现方法,较为复杂,如DCF(Discounted Cash Flow)现金流量折现方法、期权定价方法等

(一)相对估值法—“五朵金花”

1、PE估值法

即常用的“市盈率”,指股价与每股收益的比值(price/eps),也可理解为企业价值(股价和股份的乘积)与净利润的比值。可见,对于可比较参照系内的企业来说,这些企业的PE应该比较接近,因此盈利能力越强的企业其价值就越高,这与企业的资产量大小没有直接的关系。这就是为什么会有那些“轻资产”的企业被估值很高的原因。

PE估值法适用于非周期性的稳定盈利企业。鉴于目前国内IPO的企业大都属于此类,因此,基于相对估值的PE估值法被广泛应用。但是,对于初创期的IT企业,PE估值法有时就显得无能为力,特别是信息业企业,前期往往处于亏损状况,这些信息产品不同于传统产品,传统产品在规模经济之后存在边际成本递增、边际效益递减的情况,而信息产品存在“边际成本趋于0,边际收益递增”的特性,这与经典经济学理论是相悖的。对于这类企业的估值,有专门的方法和理论体系。

2、PEG估值法:

PEG=PE/G 。G:Growth净利润的成长率,鉴于目前国内上市公司投资收益、营业外收益的不稳定性,以及一些A 股上市公司利用投资收益操纵净利润指标的现实情况,出于稳健性的考虑,净利润的成长率可以以税前利润的成长率/营业利益的成长率/营收的成长率替代。PEG法适用于IT等成长性较高企业;不适用于成熟行业。

3、PB估值法:

PB=Price/Book(市净率),这个指标是“粗糙”的,其适用于周期性较强的行业(拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定)及ST、PT绩差及重组型公司。虽然“粗糙”,但对于涉及SLS(国有法人股)时,你不得不考虑这个指标。SLS引进外来投资者和SLS出让及增资时,这个指标不能低于1,否则,企业上市过程中的国有股确权时,你将可能面临严格的追究和漫漫无期的审批。

4、PS 估值法

PS(价格营收比)=总市值/营业收入=(股价*总股数)/营业收入

PS 法适用性在于:营业收入不受公司折旧、存货、非经常性收支的影响,不易操控;营业收入相对最稳定,波动性小,避免(周期性行业)PE波动较大;不会出现负值,不会出现没有意义的情况,净利润为负亦可用。但是,公司的一个重要指标--成本控制能力无法反映(利润下降/营收不变),另外,PS会随着公司营业收入规模扩大而下降,而营收规模较大的公司PS较低。因此该指标使用范围有限,往往只作为辅助。

5、EV/EBITDA估值法

又称企业价值倍数,是一种被广泛使用的公司估值指标,公式为,EV÷EBITDA

EV=市值+(总负债-总现金)=市值+净负债

EBITDA=EBIT(毛利-营业费用-管理费用)+折旧费用+摊销费用

EV/EBITDA和市盈率(PE)等相对估值法指标的用法一样,其倍数相对于行业平均水平或历史水平较高通常说明高估,较低说明低估,不同行业或板块有不同的估值(倍数)水平。

但EV/EBITDA较PE有明显优势,首先由于不受所得税率不同的影响,使得不同国家和市场的上市公司估值更具可比性;其次不受资本结构不同的影响,公司对资本结构的改变都不会影响估值,同样有利于比较不同公司估值水平;最后,排除了折旧摊销这些非现金成本的影响(现金比账面利润重要),可以更准确的反映公司价值。但EV/EBITDA更适用于单一业务或子公司较少的公司估值,如果业务或合并子公司数量众多,需要做复杂调整,有可能会降低其准确性。

该指标适用于资本密集、准垄断或者具有巨额商誉的收购型公司(大量折旧摊销压低了账面利润)和净利润亏损,但毛利、营业利益并不亏损的公司。这种企业更多出现在原国有准垄断或在此改制后的企业,比如交通运输企业,这个指标就有一定的参考价值。

总之,要用相对估值法就要针对企业的不同特点寻找最合适的方法,并辅以其他相对估值法配合使用;但是,必须多家同类公司比较,并同时使用某一相同方法进行分析。

(二)绝对估值法—“冗美的折现”

绝对估值法基本是以“折现”为基础的,需要对企业的经营情况进行深入地分析,并结合各方面信息对主要参数进行修订。此类方法基于“其他条件不变”情况下的盈利及现金流预测,因此,预测数据的准确性与估值结果高度相关。鉴于此类方法的多变量预测的特性,使用此类方法时,需要有足够的历史及预测数据支持,并辅以敏感度分析。

绝对估值法主要有两类模型:DDM和DCF,其中DCF又分为FCFE、FCFF模型,其适用范围各有不同。

1. DDM模型(Dividend discount model /股利折现模型)

V代表普通股的内在价值,

Dt为普通股第t期支付的股息或红利,

r为贴现率

DDM模型为最基础的模型,目前最主流的DCF(Discounted Cash Flow)法也大量借鉴了DDM的一些逻辑和计算方法。理论上,当公司自由现金流全部用于股息支付时,DCF模型与DDM模型并无本质区别;但事实上,无论在分红率较低的中国还是在分红率较高的美国,股息都不可能等同于公司自由现金流,原因有四:(1)稳定性要求,公司不确定未来是否有能力支付高股息;(2)未来继续来投资的需要,公司预计未来存在可能的资本支出,保留现金以消除融资的不便与昂贵;(3)税收因素,国外实行较高累进制的的资本利得税或个人所得税;(4)信号特征,市场普遍存在“公司股息上升,前景可看高一线;股息下降,表明公司前景看淡”的看法。目前我国公司分红比例不高,分红的比例与数量不具有稳定性,短期内该局面也难以改善,DDM模型在中国基本不适用。

2.DCF /Discount Cash Flow /折现现金流模型)

DCF目前最广泛使用的估值法提供一个严谨的分析框架系统地考虑影响公司价值的每一个因素,最终评估一个公司的投资价值。DCF估值法与DDM的本质区别是,DCF估值法用自由现金流替代股利。公司自由现金流(Free cash flow for the firm )为美国学者拉巴波特提出,基本概念为公司产生的、在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的、可供公司资本供应者(即各种利益要求人,包括股东、债权人)分配的现金。

DCF模型又分为两种主要方法

(1)FCFE ( Free cashflow for the equity equity /股权自由现金流模型)模型

(2)FCFF( Free cashflow for the firm firm /公司自由现金流模型)

FCFF和FCFE的差别主要来自与债务有关的现金流 -- 利息支出、本金偿还、新债发行以及其他非普通股权益现金流(如优先股股利)。

FCFF=EBIT×(1-税率)+折旧-资本性支出-追加营运资本

FCFE= FCFF -利息费用×(1-税率)-本金归还+发行的新债-优先股红利

总之,绝对估值法主要是对所关心的指标进行折现,以确定公司的价值。在折现过程中,折现率等参数的确定需要做大量的工作。特别是DCF模型,模型的参数估计困难。如果不可信的数据进入模型,只能得不可靠的结果。虽然DCF估值的结果可能会因研究者对参数的选择、判断有所不同,但是估值的过程一致, 为研究者提供一个严谨的分析框架,系统地考虑影响公司价值的每一个因素,最终评估一个公司的投资价值。

DCF估值的方法论框架要求研究者分析一个公司的基本面时,既要考虑财务状况、产品结构、业务结构, 同时也要考虑行业的发展和公司的战略,对公司形成全面的认识。

面对复杂枯燥的数学公式是一件“悲壮”的事情,幸运的是,对于绝对估值法,已有成熟的软件可以使用,只要我们把企业的有关数据,按估值方法的框架了解清楚并有效甄别,可以获得具有参考价值的评估报告。

二、风险投资对企业的估值与定价

毫无疑问,上述对企业的估值方法对VC来说是极其有用的,当确定要投资一个项目的时候,选择一、两种有效的办法对企业进行价值评估,对VC进入的谈判至关重要。但这还不够。

VC面对的企业处于不同的发展时期,各个企业的行业、市场、产品、管理者千差万别,其面临的问题也更多。不同于一级市场的券商,他们首先得到的是一个“好企业”(发审会通过),要做的是在定性基础进行定量的分析,确定这个好企业的股票值多少钱,即使出现了偏差,也会有二级市场对股价进行修正。赚钱一般是必然的,关键只剩下是多少的问题了。

VC首先要对企业有一个定性的判断,这个判断过程中就隐含着对企业价值的评估。一个亏损的企业与一个盈利的企业,一个轻资产的企业和一个资产雄厚的企业,可能在VC那里获得完全不同的估值,关键在于VC对企业的认知程度。一般地讲,轻资产、高收益的创新型企业更受VC的青睐,VC期望的是能获得超额利润的企业,这样的企业一定有自己独特的方面,无论市场、技术、管理还是运营模式。突破常规的“创新”往往是这些企业的特点,这些“创新”足以构成企业的一种核心竞争力,从而使企业异军突起。

VC真正的实力在于投资更早期的项目,这些企业的价值尚未被人发现,甚至有些企业还处于生存的边缘,这些企业的价值如果用传统的方法进行评估,可能VC永远不能有别于其它实业投资而获得超额利润。创新的模式、广阔的市场、激情的团队、诚实的企业主…..都将成为增加企业价值的因素,都将在企业股票的价格上得以体现。

价格是价值的体现,而VC注重的是企业的价值,全部要素综合的价值。有时一项技术、一个创新、一个团队在VC心目的估值要高于厂房、设备甚至现金流。这种非常规的估值方法才能找到非常规的企业,才能获得非常规的利润,这恐怕就是VC的魅力所在。

总之,VC对企业的估值与定价,是以传统定价模型为基础的,同时考虑无法以货币计量的因素,在综合考虑之后,通过谈判给企业一个“适合”并尽量“合理”的估值和定价。在VC发展的不同阶段对企业可能有着不同的估值,在VC行业内部,往往根据行业的普遍认可程序,有参照地对同一类企业进行估值与定价,正是验证的企业估值的基本原则—“基本面决定价值,价值决定价格”。

事实是检验真理的唯一标准,对于VC经理来说,不必为捡到便宜货而沾沾自喜,也不必在事后因投资价高而懊悔。只要我们恪守 “诚笃、务实、创新”经营理念,认真负责地完成工作,在最后价格博弈中竭尽全力,我们就能够坦然地对自己说 -- 那时,它值。


五,期权分析估值法

 

期权是什么?期权和企业的估值有什么直接关系呢?请让我细细道来。所谓期权(Option),其实是一种选择权,是指一种能在未来某特定时间以特定价格买入或卖出一定数量的某种特定商品的权利。

 

它是在期货的基础上产生的一种金融工具,给予买方(或持有者)购买或出售标的资产的权利。既然有买卖,那就应该有价格,期权应该怎么定价 / 估值呢?哈佛商学院教授罗伯特•默顿(Robert Merton)和斯坦福大学教授迈伦•斯克尔斯(Myron Scholes)创立和发展的B-S期权定价模型(Black Scholes Option Pricing Model),为包括股票、债券、货币、商品在内的新兴衍生金融市场的各种以市价价格变动的衍生金融工具的合理定价奠定了基础,并于 1997 年两人同获诺贝尔经济学奖。

 

其实用期权定价模型给投资项目估值未尝不是一个好的选择。用贴现现金流法,比如前面所讲的净现值法和调整后现值法都有一个缺陷,就是没有考虑到企业或者投资人所谓的“灵活性”。比如说企业可以有能力提高或者降低生产率;可以提早或延迟产品上市;可以增加或者取消一个项目,这些变化都会影响企业的估值。从投资者的角度来看,这种灵活性表现在是否对企业进行“后续”投资上。

 

被私募股权投资的公司通常都有多轮融资。私募股权基金分期投资的意图很明显,他们希望用这个手段让企业努力赚取下一轮融资,当然他们也不希望一开始就将大量资金投在一个篮子里面。

 

通常,私募股权基金都会在投资协议里留一手,那就是在企业后续的融资中有优先权。就是这个写进合同的“优先权“使得给企业的后续投资看起来像认购公司股票期权一样,不是吗?期权的持有 (私募股权基金) 可以在规定的时间内选择买还是不买(投还是不投)。他们既可以实施这个权利,也可以放弃。 期权的出卖者 (企业) 负有合约规定的义务。 但就靠这个“灵活性”,投资机构可以舒服地翘个二郎腿,边抽雪茄边对企业说:“急啥子嘞,到时候再耍耍。”

 

所以,我们可以用期权定价的方法来给企业估值。上面介绍的 B-S 期权定价模型用到 5 个变量。一个股票的期权包括期权协议价格(X),股价(S),到期时间(t), 股票回报的标准差(σ)以及无风险收益率(rf)。我们可以通过 B-S 期权定价模型来计算期权的价值。这个模型的电脑运算很容易在网上下载,比如这个链接,大家可以上去试试。


其中 4 个变量不需要多做解释,倒是第 5 个变量σ,值得我们一起来探讨一下。怎样去估计标准差呢?

 

一种方法就是去看同类型公司股价的波动性。同时我们也应该看看类比公司的杠杆率。杠杆可以放大风险,杠杆越高, 风险越大。 一般来讲, 普通公司 20%-30% 的波动率不足为奇, 许多初创科技公司的波动率可高达 40%-50%。

 

“二百六”公司自从得到秀红资本的投资,融资收购了竞争对手,出售了非核心资产,执行聚焦主业的战略后实力大增。随着公司行业地位不断提升,董事长 T 同学决定进行产业链垂直整合。而“21 点”公司正在开发的一种新型设备正好可以和”二百六“配套。

 

基于供应链完整和未来产品定价权的考虑,“二百六”董事会决定投资或者与“21 点”合作。经过初步协商,双方准备成立一家合资公司,“21 点”出技术和管理,“二百六”出现金,股份比例待定。根据测算需要筹集 2000 万现金用来建造研发和制造设施。于是“二百六”委托秀红资本的 A 同学先对整个合资项目估值。接受委托并经过了一轮初期尽职调查, A 同学与“21 点”董事长兼 CEO 朱先生一致同意对合资公司以下现金流预测 (百万人民币):


2000 万为资本支出。 A 同学决定用净现值法来给其估值。 假设:

 

1)加权平均资本成本 (WACC) 为 25%

 

2)永续增长率为 3%

 

3)10 年国库券收益率为 6%


(注:空缺为故意省略,以便阅读,突出重点数据)

 

A 同学根据以上计算得出该合资公司的净现值为346 万,开门红。不但可以巩固自己的后院,还有不错的投资回报,值得干。

 

不过,合资公司需要的资金分为两部分,一部分做研发, 一部分做生产。 第一期的研发中心需要立即投资,大约需要 400 万元,第二期建厂买设备需要 1600 万则可以在下一个年度再投入。无论这个项目是否进行,建厂买设备所需的资本现值总归为 1600 万元。 A 同学立刻意识到这不就是一个首期 400 万投资,为期一年的认购期权吗?分期投资的好处是如果第一期成功的话,则继续投第二期。如果失败,后续投资就再议。

 

A 同学于是借用 B-S 期权定价模型来估值。首先, 我们先确认变量, 从最容易的开始: 到期年限(t)为 1 年, 无风险收益率(rf)则为 6%。 协议价格(X)则是建厂买设备所需资本的现值:1600 万。股价(S)则为标的资产所产生的现金流,用贴现率 25% 以及永续增长率 3%,股价(S)的原值则被计算为:2350 万(128 万 +256 万 +287 万 +295 万 +1380 万)。现在变量就差标准差(σ)了。 A 同学经过研究,比较了同类高科技企业的标准差。A 同学估计标准差的价值大约在 50%-60% 之间。


通过 B-S 期权定价模型的计算,得出认购期权价值大约在 939 万到 991 万之间。这个项目总净现值是第一期资本支出现值(-400 万)与第二期认购期权价值之和,即是:总净现值 =(-400万 +939 万到 991 万),取中值为 565 万。

 

综上所述, A 同学建议“二百六”可以投资与“21 点”的合资公司,可以分两期投,但一定要求“21 点”在第二轮投资中给”二百六”优先权,如果按计划完成一期计划,可以相同对价进行追加投资。这样可以获得最大的资产回报率并且可以控制一定的风险。在秀红资本的撮合下,经过两轮不公开的谈判后,双方的合资公司如期成立。

 

总体来讲,当投资人有这个“灵活性”去等,去看看, 然后再决定是否后续投资的情况下, 用期权定价模型是有用的。 因为用贴现现金流的估值模型没有考虑这种“灵活性”。

 

同其他估值方法一样,期权分析法同样有值得商榷的地方。B-S 期权定价模型是建立在欧式期权基础上的,即是指买入期权的一方必须在期权到期日当天才能行使的期权。这意味着如果过早行使权利可能会造成计算误差。模型的一个核心假设就是“标的公司”价格波动呈对数正态分布,这意味着价格是连续的。但是,价格的变动不仅有对数正态分布的情况,还有因为重大事件而引起的巨大波动(黑天鹅效应),市场瞬息万变,忽略后一种情况是不全面的。所以,我们一定要谨慎使用期权分析法。期权定价模型如果使用不当,估值很有可能被抬高,造成本应该被枪毙的项目重新启动。

 

同时,从另一个角度来说,初创公司和风投机构谈判的时候,如果风投说,我准备投 1000万,占 20%,但是要分四期到账,每期 250 万,千万不要想都不想就立即答应,因为这样就等于免费赠予对方连续三期的认股权证,估值不变。并且把自己立于潜在的风险中,即使签订了强制约束性协议也是一样,在钱没有到账的那一刻,一切皆有可能。所以分期投资的话,创业者要重新计算估值,还要考虑风险。

 

经过《漫谈投资机构对企业的估值》五期连载后,相信不少创业同学已经对估值模型有了初步概念,不过最终是否融资成功是取决于很多方面的,运气也很重要。自古以来,店大欺客,客大欺店,你想买的时候,多数要溢价,你想卖的时候,一般会折价。

 

对创业者来说,苦练内功,扎实基础,建立长期可持续发展的反脆弱体系才是最重要的。即使获得投资,也没有什么值得夸耀的,因为长期大样本的统计数据表明,获得投资与没有人投资的私营企业的死亡率还是差不多的,投资人看错的时候远比看对的时候多,这也是机构期望高溢价、反复调查与谈判的原因。

 

六,全或无

 

第一季连载结束后,我收到了很多热情洋溢的读者发来的信息,很多创业的小伙伴们都说,真没有想到估值这么复杂,原来把融资想的太简单了。还有一些比较学术的同行对部分计算方法和例子提了一些改进意见,我也获益良多。

 

客观地说,我是临床医生,进入投资和创业纯属事故,因此一些浅见完全是需求导向型学习和逆向学习的结果,基础理论还有欠缺。不过估值绝不是数学那么简单,如果只是算一算就能解决问题,那投资就和种白菜差不多了。

 

经过第一季几个实例的探讨大家发现,每次计算出一个数值,我们都会进行修正,实际上数学模型的意义是为了给我们一个大概估值区间,而投资是一个动态博弈的过程,有感觉的成分,也有耐心、运气、胆量和勇气,还要和人性的贪婪、恐惧、丑陋和自私做斗争,是人性的试炼场,投资人也是平常心和胜负心的矛盾统一体。

 

回归第二季,这一季将采用全新的写法,我决定更多地引入博弈、竞争、逆向推演和宏观大格局的概念来阐述一些个人对估值的理解,不少名词是我自己编的,有一些想法好似“天马行空”,还有些估值创意看似“匪夷所思”。我希望他们兼具科学性与艺术性,并且有一些娱乐精神,能带领各位同学在系列文章中“将投资进行到底”。

 

“全或无”这个词似是来自物理学的概念,而在生物实验室里做细菌质粒转染的时候也会用到这个词,每次转染后当接种菌在培养箱里孵育时,Dr.2都会忐忑不安,因为等待我的结果,要么是转染成功,要么是一无所获,故称“全或无”。

 

“二百六”科技与秀红资本经过长期合作后,配合默契,多次重大决策后带领企业不断做大做强,随着业务的进展,公司决定收购一家新媒体公司,这种具有创新形态的新媒体可以更好地传播和开拓公司业务,对弥补“二百六”产业链的完整性发挥巨大作用。这时一家叫“大三元”的新媒体公司进入视线,该公司成立已有 5 年多,微博拥有 18 万粉丝,网站日浏览量数千。经过尽职调查,“二百六”科技的 B 同学统计了自近一个月来“大三元”的微博和网站的各项数据:


从数据上来看,“大三元”公司的微博粉丝数量较多,文章阅读量和评价转发量尚可。网站的日均 IP 和 PV 量数据还凑合。而“大三元”的报价仅为 1000 万元人民币,对此 B 同学非常高兴,打算进一步与“大三元”公司进行谈判,商讨投资事宜。可在此时,秀红资本的合伙人 A同学拿出了另一组数据。这是行业内另一家“大三元”的直接竞争对手,新媒体公司“38克”近一个月来与“大三元”的对比分析:


从数据上来说,“38 克”网站的整体影响力明显大于“大三元”,日均 IP 量接近“大三元”的 3 倍,而在日均 PV 量上面,“38 克”则 5 倍于“大三元”,平均每个访问者浏览的页面数明显也高于“大三元”,显示更强的内容吸引力和用户粘性。接着 A 同学又拿出了另一组数据。



从 A 拿出的上述数据显示,“大三元”的成立之间较之“38 克”早了三年,但是网站综合排名、活跃率与点击量都不如“38 克”。更为严重的问题是,虽然一直有少许盈利,但“大三元”从前年开始,在用户基数刚刚超过运营平衡点的时候,就出现了明显负增长,网站排名也是直线下降,其覆盖力与影响力已经远远不如其他同行业网站,目前的盈利不过是靠创始人的个人关系以及一些历史合同的延续,而今年合同就要到期了。

 

此消彼长,反观“38 克”网站在近两年内,出现了用户数量的快速增长,并且网站排名有爆发式直线上升的趋势,用户绝对数已经大大跨越了行业内企业的平均基数。同时,在微博方面,“大三元”的微博粉丝数量虽多,但是粉丝活跃度明显较低,如此“僵尸粉”纵横的微博,显示了其在行业内各种竞争对手的压力之下,毫无还手之力,持续经营能力堪忧,而且“大三元”有员工 10 人,而“38 克”仅有 6 人,团队较之前者更轻更富活力。

 

B 同学与 A 同学经过研究后一致认为“大三元”的估值应该为 0。这里使用了一种新的估值方法,Dr.2 将其擅自起名为“全或无”估值法,来进行拟投资公司的筛选。对于投资机构来说,对企业进行估值时,是否盈利并不是最重要的评判标准,但企业必须达到一定的规模,或者门槛,换句话说,必须跨越“生死线”,那企业才是有“估值”的,否则就没有任何投资的价值,因为要沉的船就是卖一块钱都是贵的!打个比方,就像张化桥老师曾经说过的那样,地上的烟屁股,看起来非常价值低估,你觉得诱惑,觉得便宜,捡起来抽了半口,呛的难受,然后就没了。实际上,二级市场里这种“烟屁股”非常之多,经常看到大批分析师和股民对某股票做出论断:它曾经涨到过多少多少钱,现在才多少多少钱,所以肯定风险小,上升空间大诸如此类的话,各位亲,要擦亮眼睛啊。

 

不过这时有同学可能会说,“大三元”辛辛苦苦做工作这么多年,怎么能说没有价值呢?实际上,这个世界上辛苦做工作的人多了去了,这是一个斗智不斗力的大时代,谁说辛苦努力就一定有回报,可以获得预想的价值呢?拿新媒体来说,当其达不到一定的覆盖力和影响力,基数过小,网站浏览数量无增长甚至出现负增长,粉丝活跃度很低,企业数年没有进行膨胀,处于原地踏步或者倒退的状态,虽然发展时间很久,但是影响力已经被同行业直接的竞争对手或后起之秀大大超越,明显处于“趋势性沉船”的阶段,那么我们认为该企业没有“估值”。这就是“全或无”的概念。

 

经过仔细调研后,“二百六”的 B 同学放弃了与“大三元”的联系,而是转向与“38 克”谈判,随后采用了“比较法”进行估值,经过一系列交易设计,完成了全资收购。具体细节也不再对外公布了

 

七,行业估值法

 

上一回,我们说了利用“全或无”的估值概念来对企业进行估值。这一回, 我们谈论一种并不常见,比较“天马行空”的估值方法(本文案例纯属虚构,如有雷同,同喜同喜)。

 

马太效应告诉我们,强者会愈强,而弱者只会愈弱。商场如战场,在一个行业里面,独占鳌头的永远只有那两个或者三个公司。

 

“二百六”公司在收购了新媒体公司“38 克”后,整体业务发展更趋完善,现金流愈加充沛,于是和秀红资本合作成立了私募基金“海底捞月”一期,凭借双方在行业内的地位和过往众多成功的投资经验,认购非常火爆,共募集了 5 亿美金。

 

“海底捞月”欲进军一新兴行业。目前行业内有一百多家公司在激烈竞争,其中 5 家公司发展趋势向好,其中有“嘟嘟”、“慢的”、“清一色”、“哒哒”和“小黄蜂”。但他们之间由于烧钱争夺流量,财务报表惨不忍睹。

 

不过“二百六”的 B 同学看中了“嘟嘟”的团队,并与其进行了数轮商业谈判和实际调查,在不断修正估值方法和估值模型后,发现无论用“净现值法”还是“比较法”,各种模型计算所得的投前估值都大致在 2000 万 -4000 万美金之间。B 同学正在犹豫如何要约投资金额和股份比例的时候,A 同学却石破天惊地提出,“海底捞月”可以出资 1 亿美金投资“嘟嘟”,而且仍只占公司 20% 的股权,投后估值 5 亿美金。一家总价值只有几千万的公司花上亿的对价去入股,还是美金,难道 A 同学疯了吗?这是什么投资逻辑呢?且听他娓娓道来。

 

根据国际著名数据公司“二到家”的预测,“嘟嘟”所在行业在 5 年内会膨胀 20 倍以上,行业市场总额可达每年 100 亿美金。目前行业内市场份额大致为:


不难看出,行业内这三家公司实力较强,未来可能会出现行业双寡头或三寡头发展的趋势。A认为,下重金投资“嘟嘟”有以下两个理由:

 

1. 该行业具有爆发增长的趋势,市场总盘子可至100亿美金,前景广阔。

 

2. 我们选择了行业中大概率会胜出的几家公司中的其中一家下重注。这样会加快行业进入双足(或三足)鼎立的状态,反而未来会有较高的投资回报。

 

对于上述的假设基础,B 同学表示赞同,但他还是很疑惑不解地问,“嘟嘟”投资总标的只有2000万美金,为什么要用1亿美金来入股其20%呢?照常投资不可以吗?这样风险还小。对此 A 同学做了正反两方面的 4 个理由进行如下解释:

 

1) 在“嘟嘟”获得巨额投资之后,就会在客户中拥有最强的商誉,因为所有人包括用户都知道,目前这种无序竞争不可能长期存在,行业内的大批公司必然会死亡,这已经被类似“团购”和“打车”等新兴行业的经验教训不停地验证过了。而客户总不希望为他服务的公司不稳定吧,他一定会挑选其认为最可靠,最不可能破产的公司。所以行业内社会资源就会向“嘟嘟”靠拢,他能够拥有最好的人才、供应商、渠道、客户以及媒体资源等。

 

如此一来会加速导致一些行业内小公司的破产,因为小公司没有实力与巨兽般的“嘟嘟”相抗衡,他们渐渐地招揽不到足够优秀的人才,逐渐失去行业地位和商誉,导致公众对他们产品的信心更低,于是他们会更快地不断相继死去或与“慢的”和“小黄蜂”等抱团取暖。这就是马太效应的真实写照——“任何个体、群体或地区,在某一个方面(如金钱、名誉、地位等)获得成功和进步,就会产生一种积累优势,就会有更多的机会取得更大的成功和进步。”换个角度看,这实际上也加快了行业的集中。

 

2) 行业准入门槛被提高,其他的投资机构不敢轻易跟进行业内相关企业或者决策周期变得非常长,甚至已经有了投资意向的要约都会被打乱,这样又会形成连锁反应。还记得第一季第五集结尾中提到,即使已经签署了约束性协议,在钱没有到账的那一刻,一切皆有可能,因为资本本身就是逐利的,通常不会去给你雪中送炭,修理沉船的。

 

“二百六”看似“瞎搞”的巨额投资,其实给别的投资机构带来了巨大冲击,会导致他们对该行业望而生畏,大多数资本实力不够强的机构无法跨入一下被架高的门槛,而如果按常规只投资了一两千万,在残酷的竞争中显然不可能获胜,而之前不少机构已经投资的很多分散的小项目,每个标的都大致在几百万到一千万人民币不等,其批量死亡将会是大概率事件,因为其实力相对于“嘟嘟”雄厚的资本来说,根本不值一提。

 

同时那些非常缺钱的创业公司,本来已经准备按常规套路去融资,却碰上这么样一个不按套路出牌的“二百六”机构,于是将可能会出现:采用比较法评估后这些创业公司的市场估值非常高,但却无人敢投,更缺钱的一种窘境,由于没有机构快速跟进,然后随着时间流逝,差距快速拉大,那就更没有人敢投了,最后陷入了“囚徒困境”。

 

3) 如果 B 同学按照常规思路去投资“嘟嘟”600 万美金,占其投后的 20% 多的话,虽然看起来短期资金风险小了,可是整个项目成功的概率却是小了非常之多,就像上一集里介绍过的“全或无”概念,在没有达到一定规模并越过“生死线”后,企业最后的估值可能为零,你是要 90% 大概率成功的巨额投资呢,还是要非常小心谨慎却异常勇敢地交 600 万美金学费,然后回来总结一套又一套的经验教训来说明这学费是如何交的呢?

 

要知道,出现“沉船趋势”后,企业将分文不值,所以巨额投资看起来冲动,其实风险小,投资回报率反而高,因为沉没的投资回报率永远为零,再算上拆借的资金成本和机构调研,法律配套,财务审计等等,回报率实际上为负。

 

4) A 同学根据投资后的市场博弈,结合目前的数据和行业内其它公司的发展趋势,预测了三年后的行业市场份额:


可以看出,大批在之前有一定市场地位的公司出局,而“嘟嘟”和“慢的”两家公司将占领市场 90% 的份额。

 

听了以上四点理由,B 同学被说服了,但是他又抛出了新问题:投资的1亿美金是怎样算出的?A 同学做了如下推演,行业 5 年后可以到达 100 亿美金的估值,那么我们取一个双方都认可的,整个行业 3 年后的整体估值和“嘟嘟”公司的市场份额作为估值中枢。在 3 年后大概如下所示:


然后做出如下计算:

 

2000万美金<我们的初步计划投资额<35亿美金_30%市场份额_20%股权

 

2000万美金<我们的投资额<2亿美金

 

那么,到底“嘟嘟”现在需要多少钱,才能大概率地获取持续竞争优势,达成我们推演的目标呢?

 

通过仔细调研和与“嘟嘟”管理层的深入沟通,最后经过测算和真诚探讨,我们一致认为大约一亿美金就可以做到。于是我们一起营销造势,制造了“要讨我的爱,好胆你就来”的轰动性效果。而“嘟嘟”的管理层也是有大决心、大魄力的,一般的公司就算你给,他也未必敢要。投资一亿美金,看起来像是做了亏本的买卖,但实际上却会有比较稳定的回报,甚至会超预期,而且投资标的比较大,降低了各种边际成本,如寻找项目啊,调研人力物力的消耗以及资金闲置的成本。

 

所以,这是一次采用行业估值法逆向推演后的估值模型,为常人之不敢为。著名投资机构软银的历史上就多次采用了类似的方法,没有数学模型,只有敏锐的感觉和高瞻远瞩,正如孙正义所说,我所看重的是 30 年后,而绝不是现在。

 

各路神仙、妖怪、“月光宝盒”的竞争者和个个都很聪明的投资 / 投机大师们在行业内做的许多努力,例如:花费巨额营销费用对相关行业和产品做广告,花大力气做的各种市场宣传、媒体投放推广等,都会无形之中成为“嘟嘟”发展的推动力,等于为其做了嫁衣。因为行业内最后一般只会剩几家,所有的营销都指向了这些巨头。他们就像“黑洞”,将所有行业优势,发展资源以及用户们向自己的身边吸引,而那些没有实力的小公司最后只能成为“被吸”的一部分,成就了巨头们的传奇故事。

 

A 同学所提出的这种利用整个行业未来估值来对企业的未来估值进行预测,并根据该估值确定投资额的方法被 Dr.2 同学起名为:行业估值法。行业估值法的要点在于:投资机构需要给企业投资多少现金才能让他们在行业中拥有“超级”竞争优势。能够让他一口吃成个胖子,使得他拥有强大的吸引力,战胜行业内的其他对手,成为翘楚,才是最重要的。

 

最后,对行业估值法用一句话描述:“你们倒下的身躯,最终成就了我。”

 

 

八,博弈估值法

 

上一回,说到利用行业估值法来对企业进行估值,看似天马行空,其实蕴含哲理,其中也有博弈的成分存在。而这一次,我们要说的是博弈估值法,这是 Dr.2 擅自起的名字,未经有关部门批准。

 

什么是博弈?博弈是一个管理学名词,是二人或多人在平等的对局中各自利用对方的策略变换自己的对抗策略,达到取胜目标的理论。博弈分动态和静态,我们这里要讨论的主要是动态博弈,指参与者的行动有先后顺序。在一个行业中,如何能够分析自己与对手的利弊关系,从而确立自己在博弈中的优势并利用优势来获得利益,是我们需要思考的地方。

 

“二百六”公司近两年发展迅速,在多个行业均有涉猎,不过五个手指还有长短呢,这不,公司旗下的企业“同花顺”最近却一点都不顺。同一行业内的龙头公司“二百九”产品在市场中占有主导地位,因此“同花顺”的市场份额不断下降,出现连续 6 个季度亏损。

 

为了调整产业结构,“二百六”公司 B 同学希望“二百九”能够收购“同花顺”,于双方各自有利。但是出现“沉船趋势”的公司估值非常低,进行了多轮谈判,“二百九”只肯出 2000万人民币收购,主要是看中了曾经巨额投资建设的流水线等固定资产,并且条件苛刻。

 

但是“二百六”如果不同意这个报价呢?随着市场竞争加剧,“同花顺”在进一步丧失市场优势后,温水煮青蛙,最后可能会破产,并留下一堆负债,这并非是一个小概率事件。而“二百九”正是由于看出这一点,才刻意进行压价,与“二百六”博弈。

 

正在彷徨之际,秀红资本的合伙人 A 同学又出现了(咦,为什么说又呢?),经过仔细调研和思考,因为碰到这种情况,常规的办法怕是不行了,A 同学决定使用保留大绝招之“天外飞仙”来帮助同一个战壕的阶级兄弟“二百六”。

 

因为“二百九”公司与“同花顺”位处同一领域,是行业内的直接竞争对手,“二百九”市场份额约为 55%,而“同花顺”约为 8% 左右。A 同学在此时,出人意料的决定对“同花顺”增资 2000 万人民币,而在获得投资后,该公司开始了一些大动作。

 

首先,“同花顺”用这笔钱投资升级了自己的客服系统;

 

其次,将自己公司的主营产品直接降价 20%;

 

最后,他又将一部分资源免费开放给客户。

 

在这一系列动作之后不久,行业内的直接竞争对手“二百九”就受到了冲击。该公司经过内部测算,如果“二百九”为了利润率,不跟随“同花顺”进行价格战的话,会出现以下变化:


如图所示,“同花顺”的销量、市场占有率、所占资源都会上升,随着销量上升,开工率自然而然增加,相应的单位产品成本和边际成本都会下降,这样亏损程度大大减轻。

 

如果“二百九”一直不跟随的话,反而会促进“同花顺”的异军突起,短期策略就可以变成长期策略。那么在市场博弈下,“二百九”的销量、市场占有率、所占资源都有所下降,他的成本却因为开工率下降和营销体系人力闲置而开始上升,出现动态变化,此消彼长。

 

而如果“二百九”跟进这场价格战,那么由于他基础销量非常大,哪怕只降价 10% 也会遭受巨大的经济损失,“同花顺”持续如此策略一年的话,“二百九”的损失至少超过 3 个亿。而且“同花顺”已经先行动手,结果无法挽回,因此让“二百九”陷入左右为难的境地,同时,每过一天就多一天的损失,谈判的主动权逆转了。好在“二百六”和秀红资本的初衷本来就在如何甩掉包袱,经过几轮快速拉锯谈判,最终与“二百九”达成协议,以一亿元出售了“同花顺”的资产和负债。

 

博弈估值法有以下几个特点:

 

第一,不少公司使用博弈法是为了其行业地位,具有策略价值。

 

第二,这个估值是有时效性的,因为价格战并不是一个长期性动作,一家公司不能为了打价格战永远都对自己的产品不合理降价并放弃自己的利润,博弈估值法使用的是在比较短的时期内能对直接竞争对手产生实时动态的压力,让其左右为难。

 

第三,该方法获得的估值对价通常介于被压低的报价和对手的潜在损失之间,具体的数额部分取决于谈判的能力和实际的市场反应,甚至非常主观和情绪化,没什么道理可言。

 

第四,通常收购方主要是从消灭对手,获取竞争优势的角度来考虑,被收购企业的净资产和贴现现金流并非至关重要,所以价格的高低很大程度上取决于他们所处整个行业的估值和发展趋势。

 

与多数估值方法一样,博弈估值法也有非常大的不足之处,既然是绝招,就不能轻易使用。因为他的概念较为抽象,而且需要真实投入各种成本,包括资金和人力,并直接在市场中进行检验,并不是靠估值模型或者模拟计算就能得出。

 

对于投资机构和企业来说,与其说是一种估值方法,倒不如说是一场战役,一场游戏,甚至是一次赌博,所以这并不适用于所有案例,而且具有极高的风险性。因为博弈双方都有可能打赢,比如“二百九”的领导者不管以任何原因,但是决定也长时间跟进的话,虽然可能遭受损失的绝对值比较大,不过也有可能让“同花顺”及其母公司堕入深渊。

 

所以,商战中需要知己知彼,熟悉对手的风格,做出合理的判断,必要时需要信心和勇气。我们军事上有一种提法:“最关键的是指挥员的决心”,如果决心已下,打得过要打,打不过也要打,这就是“亮剑”精神,因为商场如战场,两军相遇勇者胜!

九,重置法

 

在前一话,我们说到使用博弈法对企业进行估值,这是一种动态的估值方法。现在,我们给大家重新介绍一种新的估值方法,重置法。

 

首先跟大家引入一个概念,什么是“重置价值”?“重置价值”就是现在重新购置同样资产或重新制造同样产品所需的全部成本。因此,重置成本相当于如果不能取得同一资产或其等价物时,采用全部自建后所需支付的钱人财物、时间成本和机会成本的总和。

 

在你为了想进入某个行业对某亏损企业进行收购的时候,如果采用贴现现金流等数学模型来进行估值的话,那无论怎么算,该企业的收购价都是天价。那么你想低成本收购,甚至零元收购,你觉得对手盘公司会同意吗?会不会陷入“too simple, too naive"(太傻太天真)的一厢情愿中呢? 因此我们就势必要尝试另一种可以既符合自己意愿又符合市场规律的估值方法,这时候就可以使用重置法。

 

“二百六”公司的移动医疗软件业务逐渐发展壮大后,决定向上延伸产业链,进入医药健康行业。于是公司欲投资收购某民营医院,从而获得牌照,并与自己的相关业务协同。“大四喜”是一家在本地发展有十年的民营医院,但因为目前医药行业竞争激烈,该医院的资本实力较差,很多设备落后,优秀医师不断离职,每况愈下,最近几年更是出现了亏损。但是“大四喜”地处内环以内,交通较为便利,又有一定的知名度,综合来看,如果努力经营的话,还是很有发展前途的。

 

于是,“二百六”公司董事长 T 同学在综合了各项信息之后,决定对“大四喜”进行收购。不过随着双方估值分歧太大,谈判陷入僵局。但“二百六”这次是战略性进入该行业的决心,于是公司的投资机构,秀红资本的合伙人 A 同学与 T 同学打算采用一种全新的,以前没有使用过的估值方法——重置法来对此医院进行估值,并测算自己所能接受的最高报价。

 

A 同学首先列举了假设“二百六”要重新从 0 开始建立一家与现在医院具有相同规模和发展状况的新医院所需要的资金:(单位:元)

 

从以上数据可以看出,“二百六”公司如果要将一座医院拔地而起,需要准备 6000 万现金和至少为期三年的准备期,同时牌照是否能够顺利获得,具有较大的不确定性。结合“二百六”的自身发展情况综合测算后,该公司所能接受的最高报价是一个亿。

 

随后 A 同学又对“大四喜”进行企业资本清算。

 

截至 2016 年 10 月,“大四喜”医院的净资产为 4000 万元人民币。虽然其为负向现金流,但该医院的负债很少,采用重置法对“大四喜”医院进行估值是在医院净资产和重新建立一家同等级别的医院所需要的各种成本之间进行区间估值。

 

假设收购估值为 X,则 X 大致为 1 个亿和 4000 万元的中值,约在 7000 万左右(仅为估算,全资收购与部分投资还是大不一样的)。于是经过一轮轮的上调报价,讨价还价,最终以 7300 万的价格,对“大四喜”医院进行了收购,双方都觉得可以接受。

 

通常企业采用“重置法”这种收购方式进入某一特定行业的原因有二:

 

1. 企业进行收购是为了牌照。(例如:医院与银行等准入门槛较高的行业。民营医院牌照批准手续非常复杂,规定繁多,民营银行也同样如此,对于一家已经不再盈利的医院,或者不断亏损的银行,牌照在你那里一文不值,但对投资者来说却是一个很高的准入门槛,投资者们可能通过高效率的运作和已有产业链的协同,获得比较好的收益。)

 

2. 为了目标公司的隐蔽资产,比如销售渠道、土地(房产)和矿山等。举个例子,某国有公司一直经营不善处于亏损阶段,但其在闹市区有一块土地,却无力开发,公司虽然不好,但是土地增值,而且土地位于公司名下,无法出售,故只能采用整体收购或者合资的办法进入。这在房地产开发和矿山开采领域是非常普遍的。

 

而在考虑使用重置法对收购企业进行估值时,一定要进行相关权益的确权,同时在合同中明确标的物,防止出现产权不清,牌照无法过户或者已经私下进行了转移等种种事情,尽职调查和风险控制是非常重要的两个工作。

 

当然了,任何事物都有正反两面,在第一季和第二季连载中我们谈到的数种估值方法或多或少都有一定的局限性。重置法的主要缺点是重置所需要资金的确定缺乏客观性。由于计算重置成本的时候,市场上所销售的商品,价格(此案例中涉及到的土地价格,建筑价格以及设备,人力价格)可能并不完全一致,因此,在重置所需要资金的确定过程中,不可避免地会带有一些主观因素。再者,由于时间因素,或由于技术进步等原因,有些资产的价格会有很大变动性,或者未来很难在市场上找到同类产品,于是对于这些资产的重置价格只能依靠估计,资金的确定由此更带有主观的成分。

 

十,影响力估值法

 

截至目前,在第一季和第二季的9个案例中,对企业进行估值的时候,通常只考虑了企业的资金价值,资源价值等,也就是在对价和估值时,将目光只停留在了“企业”自己上,但却没有考虑“我”,也就是投资机构本身的价值。这一回,Dr.2 将提出一个新的估值方法——影响力估值法。影响力是一种试图支配与统帅他人的倾向。这是一个新的概念,这里所说的影响力,并非指其他,其代表的是投资机构“我”的影响力。接下来我们依旧来讲故事。

 

在数年之后,“二百六”公司发展迅速,经过全产业链布局加垂直整合后,目前已是国内顶尖的大公司,现金流充沛。最近其董事长 T 同学为提高闲置资金的使用效率,仔细考察了另一行业内一家比较好的公司“对对和”后,决定对其进行财务投资,采用常规增资扩股的方式。经过与“对对和”进行的多轮商业谈判和商榷,以及仔细的估值计算之后,双方均认可如下结论:“对对和”目前估值为 2 亿美金。而该公司的 CEO“马上有”同学希望“二百六”投入 4000 万美金现金,持有投后公司 17% 的股权。“二百六”的 B 同学认为该项投资可行性很高,长期回报还不错,于是报请董事会批准,似乎又要皆大欢喜了,然而故事并没有结束。

 

“二百六”的董事长 T 同学否决了这份投资估值方案,并提出新方案,“二百六”公司以 2000 万美金对“对对和”进行增资,却持有投后公司 20% 的股权。此言一出,满座哗然,“对对和”公司高层表示无法理解。随后 T 同学进行了解释,这是使用了影响力估值法对投后企业做出了合理估值后,再逆向推演的结果。

 

在传统的估值中,所有人都将注意力集中在被投资或被收购企业身上,计算的是该企业获得“资金”后,由于这部分“资金”,所可以获得的收益,而较少考虑到投资机构本身对企业带来的巨大价值。

 

举几个例子,比如:马云说,Dr.2 这个小鬼还是挺有意思的嘛;雷军说,他长得还真挺像风口里飞的那头猪哎;又或者周鸿祎认为:这人比我年轻时还 " 二“呢……。换句话说,即使马云只给你投资了一包卷筒纸的钱,但是其带来的影响力将会对你整个事业的进展带来巨大的推动作用,庆丰包子铺的火爆就是真实发生的例子。

 

那么,此“二百六”已非当年几个自称是高学历的海归创业人才初创的“二百六”了。如今他已经成长为国内顶尖的企业,声明远扬,旗下还有众多运营良好的实体,还有其在投融资、新媒体,医疗健康等行业的布局,这些都会在无形中提升“对对和”的企业形象,竞争优势,无形资产和市场地位。

 

在未来,行业内最优秀的人才在此聚集,好的供应商,中间商和客户都会络绎不绝。他们冲的仅是那多出来的 2000 万美金吗?这其实也是马太效应,“二百六”用其巨大的资源给“对对和”的未来发展强劲助推。投资人本身的影响力,对企业的价值巨大。

 

最终经过多轮富有建设性的谈判,“二百六”成功以 2000 万美金获得“对对和”18% 的股份。随着时间流逝,该公司在行业中地位日渐提升,逐步进入了“第一梯队”,销售额和毛利率都大幅提高,而在这次投资中,双方都获得了巨大成功。

 

在使用影响力估值法的时候,需要考虑以下几点:

 

1) 投资机构(人)拥有非常大的实力(或知名度),属翘楚或顶峰级。没有一定实力的投资机构无论说什么,好的企业也不愿搭理你。只有精钢钻,才能揽瓷器活。

 

2) 影响力估值法的本质,其实是在经营投资机构自己的品牌。在公司规模达到一定程度后,公司的“名字”就是信誉,公司的品牌就是影响力,在投资谈判中就占据了主动权。你想让我投资么?不好意思我不想要你,就是这么牛气。比如在某企业投融资实践中,普通的 VC/PE,投资某金额占据一个股份,但是如果是软银、红杉、IDG 的话可能获得同样的股份的话,可能会支付少的多的对价,但这也是合理的。

 

3) 换个思考方向,如果 TOP 级大牛机构对企业进行投资,企业在认可减少资本投资的同时,肯定会有更多其它资源的需求,这就需要双方进行深度的战略合作,并进行长期,深度的交流。

 

经过第一、二季共10期连载后,创业的小伙伴们肯定已经对估值有了一定的了解,也可以从更宏观的角度去看待创业这件事。所谓创业就是建立一份长期可持续发展的事业,在未来可以交由其他人继续传承,由此获得创业者的财务自由和人身自由,并创造社会价值,承担社会的责任的过程,三者缺一不可。

 

而投资从本质上说是与创业和谐统一,达成双赢,互相促进的一个动态过程,因此和创业一样,投资从来都是一个高风险的行业,没有一定的成功模式,但是却有无数的失败案例。企业价值评估提醒您投资更像一门艺术,没有约定俗成的风格,却可能有着令人惊叹的美。


企业价值评估



本文网址:http://www.zhongxinzhiheng.com/news/383.html

关键词:企业价值评估,企业价值评估公司,企业价值评估价格

最近浏览:

  • 在线客服
  • 联系电话
    18185815158
  • 在线留言
  • 在线咨询
    欢迎给我们留言
    请在此输入留言内容,我们会尽快与您联系。
    姓名
    联系人
    电话
    座机/手机号码
    邮箱
    邮箱
    地址
    地址